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钢铁行业2019年大的变量仍在环保限产趋松对有效高炉产能的释放上,但我们坚持年度投资策略中的看法,即2019年环保限产力度不可能放松。以唐山市公布的2019年非采暖季限产力度测算将压减有效产能1000万吨,根据调研的唐山钢厂产能利用率测算2018年同期实际压减的有效产能约为1100~1200万吨,理论测算值,唐山2019年非采暖季仅新增有效产能100~200万吨。邯郸、徐州等地2018年非采暖季限产利润压减有效产能1300万吨,按唐山的限产折扣预计实际压减有效产能约1000万吨。采暖季限产我们可以根据河北省高炉开工情况来测算,根据调研数据显示,2018年1月1日-3月15日河北高炉开工率均值为52%,以当前河北高炉开工率为56%为2019年的限产执行力度,预计同比2018年新增有效产能300万吨。京津冀地区“2+26城”共涉及产能3.2亿吨,较河北2亿吨多,按比例预计2019年将新增有效产能500万吨。总体来看,限产放松将带来有效产能增量2000万吨,叠加置换新增产能投放1000万吨,总的产能增量预计不过3000万吨左右。(具体测算过程可参考2019年度投资策略)

分区域的错峰生产方案对供给节奏性的影响值得关注

初步限产方案分多个时段分区域实施:一阶段(3月1日-3月31日)钢铁行业在执行秋冬季错峰生产方案的基础上,全市不承担供暖任务的钢铁企业烧结机(竖炉)限产50%,承担供暖任务的钢铁企业烧结机(竖炉)限产比例与高炉限产比例保持一致。二个阶段(4月1日-4月30日),区城二(高新区技术产业开发区、丰润区、遵化市、迁西县、玉田县、芦台经济开发区、汉沽管理区)钢铁企业烧结机(球团)限产50%,高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求,高炉限产产能以扒炉停产时间计算。三个阶段(5月1日-7月31日)区域一(路南区、路北区、开平区、古冶区,丰南区、迁安市、滦州市、滦南县、乐亭县、曹妃甸区、海港开发区)钢铁企业烧结机(球团)限产50%,高炉限产比例延续执行秋冬季错峰生产要求。四阶段(8月1日-9月30日),区域二再执行上述限产措施。根据已掌握的唐山各区粗钢产能数据初步测算,区域一含粗钢产能1.16亿吨,而区域二仅有粗钢产能2400万吨,相差悬殊。由于区域一限产集中在5-7月份,同时也是传统需求的旺季,因此将对市场供需平衡产能显着影响,值得关注。

.明年供需态势维持判断:坚定看好需求,供需不会过度失衡

我们坚定看好2019年下游需求表现:(1)货币和信用政策稳中趋宽,地产存在预期可能,房屋新开工在三、四线低库存和一、二线销售回暖的双重作用下,仍有望与去年持平;(2)逆周期调节下,提出基建补短板,专项债发行扩大将拉动基建投资增速温和回升,其中城市轨道和公路投资将维持20%和10%的增长;(3)制造业投资增长存在博弈性机会,企业部门资产负债表修复使投资有扩张动力,PPI下行利好消费品制造业利润改善;(4)**明确表示对汽车、家电等消费将推出刺激政策,汽车消费有望年中筑底,家电消费有想象空间。供给释放可控,需求稳健,供需不会过度失衡。

.重申年度投资策略:建筑用钢节奏重于趋势,细分领域的业绩增长值得关注

对建筑钢企,节奏重于趋势。通过对历史周期的复盘我们看到,钢铁板块的相对收益受利润影响,与钢价走势呈正相关性。随着期货贴水持续修复,市场重拾信心,钢贸商启动冬储,钢价短期将维持震荡;随着春节后期开工季来临,唐山限产叠加旺季需求将导致供需缺口扩大,钢价有望迎来以一轮较大幅度的反弹。总体看2019年钢价走势将是先低、后高而再低的趋势,当前板块被严重低估,此时正是介入良机,静待板块估值修复的机会。此外,受益于供给的相对刚性,行业或企业利润的下行多受宏观环境影响,而非自身的变化,本轮周期相比以往具有强的盈利韧性和阿尔法收益韧性。低成本、高分红的公司方大特钢、三钢闽光。对细分领域,业绩弹性为王。汽车和家电消费筑底带来汽车板消费的边际变化值得关注,汽车、家电等冷轧产品技术和市场壁垒相对较高,具有技术和市场优势的头部公司将率先享受政策利好,关注家电钢和汽车板宝钢股份、首钢股份;还可以关注基建和能源概念股新兴铸管、常宝股份。